金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōn新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久g)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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