4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年闲游的意思 闲游的反义词是什么(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(y闲游的意思 闲游的反义词是什么ù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí闲游的意思 闲游的反义词是什么)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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