来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势(shì)和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经张大大到底是什么来头(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场张大大到底是什么来头化(huà)的力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对接国(guó)际高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代张大大到底是什么来头化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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