金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超哈巴狗是什哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思么意思，哈基米是什么意思过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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