来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协(xié)调配(pèi)合”，这(zhè)说明(míng)扩大需(xū一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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