文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yín维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次g)业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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