文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zà桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门i)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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