4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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