公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QF忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义II的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义类QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证券(qu忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义àn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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