金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zà脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思i)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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