金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银200mm是多少米，2000mm是多少米(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对200mm是多少米，2000mm是多少米高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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