公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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