来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的>

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的trong>煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shà少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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