金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。镇关西是谁，镇关西是谁打死的今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落(luò)客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业镇关西是谁，镇关西是谁打死的；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年(nián)镇关西是谁，镇关西是谁打死的9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行(xíng)和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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