一、“中特(tè)估”投资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包括能源(yuán)链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历(lì)年初(chū)以来的大(dà)幅(fú)上(shàng)涨后，当前这些板块估值(zhí)仍处于历史平(píng)均水(shuǐ)平附近(jìn)。2）与此同时(shí)，能姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛源(yuán)链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商股息(xī)率显著高于市(shì)场整体，较高的分红也成为其(qí)进可攻、退(tuì)可守的(de)重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的持续(xù)支撑(chēng)和(hé)催化(huà)

　　政策(cè)持续支撑(chēng)和催化，成为“中特(tè)估”中(zhōng)“一带一(yī)路(lù)”和运营商(shāng)板块修复的(de)重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十周年(nián)之际(jì)，从沙(shā)伊和解、中俄深化合作联合声明、中巴(bā)联合声(shēng)明等，以及(jí)后续5月召开在即的第三届“一(yī)带一路”国际合作(zuò)高峰论坛，“一带一(yī)路”相关利好不断，板块行情(qíng)得到催化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数字经济上升(shēng)为国家战略，相关政策密集(jí)出台。今年国务院(yuàn)改组(zǔ)又新设国(guó)家数据局(jú)。运营商作为“数(shù)字经济”的(de)基础设施，持(chí)续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之三：景气修复(fù)预期(qī)

　　2023年中(zhōng)国复(fù)苏+人民币升值的全年宏(hóng)观主(zhǔ)线驱动盈利能(néng)力修复，带动能(néng)源链整(zhěng)体性上涨(zhǎng)。1）能源(yuán)产业(yè)链作为原材料高(gāo)度依赖(lài)海外供应、同(tóng)时下(xià)游需求(qiú)基本集中在国内市场的方向之一(yī)，将(jiāng)充(chōng)分受益于(yú)人民币升值(zhí)的(de)宏观趋势。2）中国经济复苏，下游(yóu)领域需求预期(qī)回暖，能源产业链尤其是(shì)行业龙(lóng)头盈利已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资(zī)范(fàn)式(shì)，“中特(tè)估”重点关(guān)注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造船(chuán)）：船(chuán)舶制造业(yè)作为国家重点(diǎn)支(zhī)持的战略(lüè)性产业之一，近年来(lái)经历了(le)行业调整和产能(néng)过剩的困境(jìng)，但近期板(bǎn)块景(jǐng)气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市(shì)场需求正(zhèng)在(zài)增长(zhǎng)，带来包括(kuò)化学(xué)品船与成品油(yóu)轮(lún)船(chuán)的订单大幅提升(shēng)。另一(yī)方面(miàn)，国(guó)企改革推(tuī)动造船(chuán)企业重组整(zhěng)合和产能(néng)优化之(zhī)下(xià)，国内船舶制造业已在逐步实(shí)现(xiàn)结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口）：五一期间各(gè)项数据恢复(fù)良好。业绩(jì)确定性强，承诺高分(fēn)红，类(lèi)债属(shǔ)性突出(chū)。经济增(zēng)速下行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港(gǎng)口资产稳健性凸显，业(yè)绩成长及确定性较(jiào)高。同(tóng)时近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公司更(gèng)加注重(zhòng)投资人(rén)回报(bào)，多家公司发(fā)布股(gǔ)东回报计划(huà)，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定(dìng)性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背(bèi)景下(xià)融资(zī)需求回暖，基本面有支撑，板块估(gū)值也具备修(xiū)复空间(jiān)。2023年以来(lái)，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)连续(xù)三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增长(zhǎng)和扩投资的政策基调(diào)下(xià)，后续(xù)信贷、社融仍有望平稳增长(zhǎng)。此外(wài)，作为业绩稳定且(qiě)高(gāo)分红的板块，当前银(yín)行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较低位置(zhì)，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关注(zhù)经济数(shù)据波动(dòng)，政策超(chāo)预期(qī)收紧(jǐn)，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证策略(lüè)

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