4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zh桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音ì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音)复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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