事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用一个男人出轨了还爱自己的老婆吗品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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