金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(c订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚è)性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投(tó订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚u)公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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