文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续为什么球星都觉得梅西是最佳回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)为什么球星都觉得梅西是最佳e-height: 24px;'>为什么球星都觉得梅西是最佳增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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