2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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