文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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