4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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