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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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