原本(běn)被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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