近(jìn)日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计(jì)差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的(de)目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下(xià)滑。于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译

　　兴发集(jí)团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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