来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别策呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别配(pèi)合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸(mào)试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范(fàn)风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险(xiǎn)工(gōng)作”值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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