事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到教师一年的工作日有多少天，一年有多少周 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商教师一年的工作日有多少天，一年有多少周业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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