消息面上，上(shàng)周(zhōu)五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下调(diào)，但(dàn)是机(jī)构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实(shí)际利率(lǜ)的水(shuǐ)平是(shì)比(bǐ)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的较合适，且4月(yuè)28日(rì)政治局(jú)会议(yì)对一季度的经济(jì)复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报道称，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将下调(diào)，四大国有银(yín)行协定存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存款和通知存款利率上(shàng)限的下调有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)银行(xíng)净息差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近(jìn)期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率(lǜ)调(diào)降背后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率客观上(shàng)可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广东等多地中小银行（地(dì)方(fāng)农商行为主）发布(bù)公告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观(guān)察(chá)网(wǎng)》等(děng)权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引(yǐn)发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取(qǔ)）依(yī)然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调降严格意(yì)义上并非真的(de)降息。归根结底，本轮存(cún)款利率调降也属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。一(yī)、2023年(nián)初的(de)人民币存(cún)款维持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有望进一步流(liú)出，更(gèng)多流(liú)向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)利率(lǜ)中(zhōng)枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调(diào)降一定程度上可以疏通(tōng)流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率(lǜ)接连(lián)调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是(shì)城商行、农(nóng)商行，因此压(yā)降(jiàng)存款成(chéng)本、规范吸储(chǔ)行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看(kàn)，存款(kuǎn)利(lì)率调降客观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并不足以触发超额(é)储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资产流入；回归基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行下(xià)降存款利率的(de)效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债(zhài)端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差(chà)。当(dāng)前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可(kě)以促(cù)使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费。但我们觉(jué)得刺激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最(zuì)快(kuài)的时候已(yǐ)经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，意味(wèi)着长端(duān)利率仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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