原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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