私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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