5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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