金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(j水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字ù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字sū)环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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