美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了，占其(qí)国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(c几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了hè)数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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