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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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