公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达(96的因数有哪些数，72的因数有哪些dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII96的因数有哪些数，72的因数有哪些等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头(96的因数有哪些数，72的因数有哪些tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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