文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(w可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思èi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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