调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìn见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语g)相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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