公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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