美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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