金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通(twwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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