来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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