5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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