事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和200mm是多少米，2000mm是多少米trong>M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。<200mm是多少米，2000mm是多少米/p>

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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