5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重(社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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