大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提升到最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单(dā22寸是多少厘米n)方面(miàn)宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街(jiē)日报报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将多(duō)次(cì)降(jiàng)息(xī)。但(dàn)他(tā)们(men)最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及(jí)债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可(kě)能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货市场的(de)影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前(qián)期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续(xù)不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的(de)供需(xū)面(miàn)持续带(dài)动(dòng)产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较(jiào)大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘(liú)书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走22寸是多少厘米弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于原料(liào)端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部(bù)分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太(tài)低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰(rǎo)动(dòng)，但(dàn)是(shì)沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年(nián)全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即(jí)将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的(de)大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存(cún)均出现不(bù)同程(chéng)度的(de)下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的会议(yì)上考虑进一(yī)步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本(běn)的(de)加工利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减产的(de)小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望(wàng)延续。

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