金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底gta5怎么切换角色”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类gta5怎么切换角色债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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