事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？