文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗