原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星　　

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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