事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

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　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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